Strategie Update August 2024

Quelle: Bloomberg LLP, Eigene Berechnungen, Stand 08/24                         

Im Juli entwickelten sich die globalen Aktienmärkte uneinheitlich. Während es bei den am stärksten gelaufenen Märkten des Jahres zu einer Korrektur kam, konnten die eher günstiger bewerteten Märkte in Europa und auch der Small Cap Sektor zulegen. Angesichts erneuter Erwartungen sinkender Zinsen im Zusammenhang mit erneuten Rezessionsängsten fielen die Renditen in den USA und Europa. Der Goldpreis konnte zulegen und Öl gab im Zuge der Rezessionsängste nach.

Unser Aktienfonds „RAM Equity Smart Global“ beendete den Monat mit einer Wertentwicklung von -3,56% (YTD per Ende Juli: +11,28) und unser Mischfonds „SARA Global Balanced“ gab um -0,24% nach (YTD per Ende Juli +8,46%).

STRATEGIEKOMMENTAR Juli

Im Juli konnten sich die Vermögensverwaltungsstrategien im konservativen bis ausgewogenen Spektrum geringfügig positiv behaupten. Hier konnte die positive Entwicklung der Rentenseite die Schwäche der Aktienseite überkompensieren. Die Strategien mit höherem Aktienanteil gaben angesichts der schwächeren Aktienmarktperformance nach. Alles in allem hat die Diversifikation zwischen Aktien und Anleihen in unseren Portfolien in diesem Monat lehrbuchhaft funktioniert.

Auf der Aktienseite entwickelten sich der Technologiesektor sowie Kommunikationsdienstleistungen im Zuge einer Rotation weg von den Large-Cap Tech Firmen deutlich schwächer. Auch Aktien aus dem Konsumbereich, insbesondere im Luxussegment, zeigten Schwäche. Als Lichtblicke erwiesen sich unsere Positionen im Bereich Finanzdienstleister (vor allem Versicherungen) sowie Aktien aus dem Pharma-Sektor. Festzuhalten ist trotz allem, dass die Berichtssaison für die meisten Aktien im Portfolio positiv zu bewerten ist. Auch konnten wir aufgrund der Mitte Juli vorgenommenen Anpassungen (siehe letzter Absatz) die Effekte der Marktbewegungen auf unsere Portfolien deutlich abmildern.

Auf der Rentenseite lieferten alle Positionen positive Wertbeiträge. Die starken Rückgänge der Renditen führten vor allem bei den länger laufenden Positionen (Europäischen Staatsanleihen) zu Kursgewinnen. Jedoch konnten sich auch unsere Positionen in globalen Anleihen mit Investmentgrade und europäischen High-Yield-Titeln dank der guten Positionierung der allokierten Manager behaupten.

Unsere Goldposition in den gemischten Mandaten hatte ebenfalls einen positiven Wertbeitrag zu verzeichnen.

Im Juli haben wir Mitte des Monats aufgrund der inzwischen hohen Bewertungen und starken Performance einiger Positionen im Technologiesektor wie angekündigt ein taktisches „Rebalancing“ der Top-Gewichte im Portfolio vorgenommen. Die freigewordene Liquidität haben wir in defensive Qualitätstitel, vor allem aus dem Bereich Medizintechnik und Healthcare investiert.

RÜCKBLICK USA: Die letzten sechs Wochen zählen sicher zu den ereignisreichsten Wochen des Jahres. Es begann mit aufkeimendem Zweifel, inwieweit die großen Investitionen der großen Technologiefirmen in KI-Infrastruktur tatsächlich im Stande wären, die daraus folgenden Umsatzerwartungen zu erfüllen. In der Folge vollzog sich eine Rotation weg von Technologie hin zu einigen günstiger bewerteten Marktsegmenten, wie z.B. Small-Caps, Finanzdienstleister und abermals Versorger. In diesem Sinne interpretierten die Marktteilnehmer auch die Quartalszahlen vieler Technologiefirmen. Während die Umsätze und Gewinne bei vielen Tech-Firmen im zweiten Quartal erneut deutlich zulegten, waren die Firmen etwas vorsichtiger bei den Ausblicken und verfehlten mit diesen Prognosen die Markterwartungen. In der Folge wurden sie teils deutlich abgestraft. Dieses Muster war auch in vorangegangenen Berichtssaisons häufiger zu beobachten. Die Datenveröffentlichungen im Juli zeigten eine weitere Abkühlung der Wirtschaft. Zu betonen ist jedoch, dass sich der Gesamtzustand insgesamt nach wie vor als solide bezeichnen lässt.

Im Kontrast dazu stehen die eher schwächeren Arbeitsmarktdaten für den Juli. In den Daten zu erkennen waren auch große regionale Unterschiede, die möglicherweise teils durch Wetterereignisse zustande kamen. Die Erwartung einiger Marktteilnehmer, die am Anleihemarkt sogar „Not-Zinssenkungen“ in den Folgetagen und eine Zinssenkung im September in Höhe von 50 Basispunkten einpreisten, war angesichts des doch recht soliden Gesamtbildes aus unserer Sicht wenig nachvollziehbar.

Auch im politischen Umfeld gab es viele Ereignisse, die zum Teil belastend wirkten. Dies ist insbesondere in den vorlaufenden Stimmungsindikatoren zu sehen. Anfang des Monats Juli löste ein Attentats-Versuch auf den US-Präsidentschaftskandidaten Donald Trump weltweit Entsetzen aus. Angesichts des heroischen Auftretens des vom Attentat gezeichneten Donald Trump verschärfte sich die Debatte über den Gesundheitszustand des US-Präsidenten Joe Biden und seine Fähigkeit eine erneute Amtszeit zu bestehen in den darauffolgenden zwei Wochen deutlich. Die Debatte endete mit einem Rückzug seiner Präsidentschaftskandidatur und einer Nominierung der derzeitigen Vizepräsidentin Kamela Harris.

Darüber hinaus verschärften sich die Spannungen im mittleren Osten nach der gezielten Tötung von zwei ranghohen Hamas-Funktionären durch israelische Kräfte erneut. Die Führung in Teheran kündigte eine massive Antwort auf diese Ereignisse an, welche bislang ausblieb.

AUSBLICK USA: Unsere Erwartung, dass die Schwankungsbreite über den Sommer zunimmt, hat sich bislang erfüllt. Die erste substanzielle Korrektur des Jahres liegt hinter uns. Nach vorne gibt es viele Unsicherheitsfaktoren, welche sich im Laufe der nächsten Monate klären dürften. Wir gehen derzeit davon aus, dass wir uns in einem soliden wirtschaftlichen Umfeld befinden, welches durch eine schrittweise „Normalisierung“ der Wachstumsraten und des Arbeitsmarktes geprägt werden. Dies führt zu einer konjunkturellen Abkühlung.

Die Unternehmensergebnisse des zweiten Quartales zeichnen ein ebenfalls solides Bild. Der Capex-Zyklus dürfte sich noch einige Quartale fortsetzen und die Technologiefirmen ihre positive Entwicklung fortsetzen.

Nach den US-Wahlen im November dürften einige Unklarheiten wegfallen und die wahrgenommene politische Unsicherheit nachlassen.

RÜCKBLICK EUROLAND: Die Marktentwicklung in Europa war im Juli vor allem durch globale Ereignisse geprägt. Einige Makrodaten fielen etwas schwächer aus als von Analysten erwartet. Dies betraf insbesondere Daten aus dem Konsumbereich. Auch die Inflation legte etwas stärker zu als erwartet. In der anlaufenden Berichtssaison zeigte sich bei Firmen aus dem Konsumsektor (insbesondere Luxus) rückläufige Nachfrage. Banken und europäischen Technologiefirmen hingegen konnten weitgehend positiv berichten. Insgesamt blieb die Entwicklung sowohl der Ergebnisse als auch der Umsätze jedoch leicht hinter den Erwartungen zurück.

AUSBLICK EUROLAND: Die zunehmende Unsicherheit durch globale Ereignisse dürfte auch hierzulande spürbar bleiben. Insgesamt sehen wir in Euroland wenig Potenzial für eine fundamental getriebene stärkere Marktentwicklung. Eine globale Abkühlung dürfte auch hierzulande spürbar werden. Sofern sich die Nachfrage aus China nicht deutlich verstärkt – wovon wir aktuell nicht ausgehen – oder einige größere globale Störfaktoren beigelegt werden, dürfte die Entwicklung eher seitwärts verlaufen. Von Seiten der Geldpolitik erwarten wir keine großen Schritte der EZB.

RÜCKBLICK CHINA: Im Juli entwickelten sich die chinesischen Aktienmärkte erneut schwächer. Belastend wirkten auch hier globale Faktoren wie auch schwächere Konjunkturdaten. Zwar stiegen die Handelsbilanzzahlen gegenüber dem Vorjahr erneut, allerdings in geringerem Umfang als Analysten erwarteten. Dieses Ergebnis wurde jedoch über Preisdumping mit entsprechenden rückläufigen Margen erzielt.

Auf der anderen Seite versprach die chinesische Notenbank in ihrem jüngsten Bericht einmal mehr positive Rahmenbedingungen zur Erreichung der Wachstumsziele des Landes zu schaffen. Hierzu zählt auch die überraschende Senkung des 7-Tage Reverse Repo Satzes, der als einer der Schlüssel-Zinssätze zur Steuerung der chinesischen Zinsstrukturkurve gilt. Fraglich ist, inwieweit diese Maßnahmen angesichts der noch immer nicht gelösten Probleme im Immobiliensektor zu einer Belebung des Konsums im Inland führen können. Ohne diese Belebung wird eine Erholung von substanzieller Tragweite eher unwahrscheinlich.

AUSBLICK CHINA: Die Regierung in Peking hat die Probleme der Wirtschaft erkannt und ist bereit Maßnahmen zu ergreifen, die helfen sollen. Der Erfolg all dieser Maßnahmen ist schwer einzuschätzen. Was vor allem fehlt, ist das Vertrauen des Konsumenten in den „chinesischen Traum“. Anstatt zu konsumieren, geht die Sparquote hoch. Das Vertrauen der internationalen Investoren verharrt auf niedrigstem Niveau. An den Kapitalmärkten gilt dies umso mehr. Solange das Vertrauen fehlt und die Probleme um den Immobiliensektor und die Konsumschwäche nicht gelöst sind, halten wir ein Investment in China für zu riskant.